因此，M2M1剪刀差扩大、货币流通速度下降、资金利用效率低、居民形成超额储蓄、资金空转等说法，其实基本上都是指的一件事儿，而这背后的原因也很明显： M1同比数据随着M2同比数据下降同步下降，而且M2M1剪刀差未见收缩迹象，企业赚不到钱，结合PMI数据更能印证企业不愿意扩张的预期。M1同比同时代表的是内销和出口整体层面上的利润增长，是正向反馈的关键节点体现。因此上面饼干说的两种思路本质上还是为M1同比增速服务，在以往采用M2高位持续运行模式已经难以为继的背景下，探索新的需求路径已经是迫在眉睫。 东海证券表示，M2增速的回落主要受到去年同期基数抬升的影响（升至1%），原因在于居民理财的赎回造成居民存款的增加，这一点同样反映在居民存款同比去年大幅少增万亿元。M1同比回落至，为近两年以来新低，房地产销售的下降、企业回款的下降等可能是主因。M2M1剪刀继续扩大至个百分点，同样为近两年以来新高，若剔除2022年1月和2020年1月异常值的因素，此前剪刀差高位还在2015年3月。总体来看存款定期化的现象仍存。 说明社融现在主要靠官方拉动，如果没有大量地方政府债发行的支撑，也没有票据融资冲量，数据可能会比较上不来台面。而且看M2M1剪刀差较上月扩大，M2现在是足够的，但是社融和M1乏力，这也是一个不太好的信号。 核心观点：总的来看，1月金融数据实现“开门红”，尤其是体现在去年高基数的基础上，结构上亦有一定改善，总体利好风险偏好的回升。M2M1剪刀差的收窄，春节错位虽占主导，但增发国债亦有一定带动，后续需关注项目推进进度以及地产三大工程对M1拉动的持续性和力度。央行四季度货币政策报告提出“目前物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同步”，我们认为货币政策宽松窗口仍在，降息仍有可能。